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湖北宜化收购热电公司买卖能否双赢wwwc

发布时间:2019-06-14 18:36:01

湖北宜化收购热电公司,买卖能否“双赢” _()中心

近日,湖北宜化(0422)董事会公告称,决定以678.4185万美元的价格受让英国国际电力公司持有的宜昌宜化太平洋热电有限公司36.5%股权,同时英电公司委托湖北宜化管理其在热电公司的25%股权,作为托管报酬,湖北宜化获得了英电公司持有的热电公司20%股权收益和基于该20%股权而产生的一切经济利益。

若本次股权转让得以实施,宜化热电公司的股权结构为:宜化集团持有38.5%股份,为公司大股东,湖北宜化持有36.5%的股份,英电公司持有25%的股份。但是湖北宜化仅仅受托管理英方25%股权,就能享有25%股权中的大部分收益,即20%股权的收益(按上年度利润计算约200万元左右),以及除所有权以外的几乎全部权益,湖北宜化成为热电公司的实际控制者。那么,湖北宜化是否遇到了“洋雷锋”,或是收购了一项已没有盈利能力的资产?

湖北宜化公布的关联交易公告显示,宜化热电公司1998年到2000年的每年净利润分别为1855万元、924万元和996万元,每年帐面净资产23031万元、21493万元和19362万元,则每年的净资产收益率为12.41%、4.30%和5.07%,应该说,热电公司1998年的回报还是不错的,但是1999年和2000年的盈利能力就差强人意了。

作为中外合作企业,1997年成立的宜化太平洋热电有限公司享受“两免三减”的税收优惠政策,而明年可能就优惠期满,该公司将执行统一的33%税率。如果2002年维持2000年利润水平不变,假设2000年所得税税率16.5%,2000年利润总额为1193万元,净利润大约为800万元,以宜化热电公司的帐面净资产19941.99万元计算,2002年的净资产收益率为4.01%,这可能也是英电公司出售热电公司股权的原因之一。

以评估的净资产15384万元计算,湖北宜化收购的36.5%股权2002年净资产收益率为5.20%,由于净资产收益率不高,所以需要20%股权的委托收益,这样净资产收益率是:(800×56.5%)/(15384×36.5)=7.77%。

可见,英国人并没有“吃亏”,他们出让20%股权的委托收益才能得到678万美元的转让价格;同样湖北宜化也没有“犯傻”,他们得到20%股权的委托收益才能支付转让价格678万美元。至于56.5%股权为什么不直接转让,恐怕湖北宜化自己比较清楚。

因此,“在公司基本面稳定的情况下,税率变动对宜化热电的利润水平影响巨大”的判断并不正确。这一判断依据的是:在所得税减半的政策下,宜化热电1999年的净利润较上一年度减少了一半,金额达900多万元,以此类推,若2002年执行正常税率,则宜化热电公司的净利润将几乎为零。但这种情况不会出现。

只有在基本面不稳定的情况下,也就是说电力市场和热力市场相对于2000年再次走弱,当这笔关联交易完成后,该部分资产才不是“新的利润增长点”,甚至出现亏损。其原因在于所得税率只会部分调节净利润的多少,而影响公司盈亏在于电力市场、热力市场和成本费用。若本次股权转让得以实施,且2002年能够达到1998年电力市场和热力市场的水平,宜化热电公司成本费用不变,所得税为33%,则净利润为1855×0.67=1243万元时,净资产收益率达到12%左右。如果2002年电力市场和热力市场出现比2000年更糟的情况,公司就可能出现亏损。如果2002年与2000年电力市场和热力市场的情况持平,热电公司的成本费用不变,其净资产收益率将达到7.77%左右。

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